格力电器2026年三季报解读：高股息股的正确打开方式

原文首发于钱先生爱学习网站（https://www.qianxiansheng.cn）钱先生专栏

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三季报出来，归母掉了43%，雪球上嘘声一片。我说句公道话：这刀不白挨。但高股息股的账，从来不是这么算的——先问利润的台阶还在不在，再问分红能不能兑现。

格力三季报一出，我微信上好几个朋友发消息来问：怎么办？我看了眼报表，Q3单季归母40亿，去年同期70亿，一刀砍掉43%。朋友圈里哀嚎的、骂街的、喊抄底的，什么都有。

我的态度先摆这：这刀不白挨，但账要分开算。

先说不慌的理由：这生意皮厚

空调这门生意，是白电里最好的一门。竞争格局干净——格力美的两强，海尔在后面追；安装壁垒深——装空调要师傅，师傅要培训，不是谁拎把螺丝刀就能干；更新周期固定——8到10年一换，需求永远在。

格力的底子更厚：品牌（好空调格力造，老百姓认这个）、渠道（线下专卖店密度全国第一）、技术（压缩机自己造，核心部件不外求）。格力的皮够厚。品牌、渠道、技术攒了三十年，利润掉一年，皮不会破。

可皮厚归皮厚，利润该掉还是掉。

利润的台阶，其实已经下了两级

把历年的账摆开看，格力利润正在下第二级台阶：

图：格力归母净利润两级台阶（亿元，2020-2025为年报实际，2026E为中性情景预测）

数据来源：同花顺，2026E为中性预测。2024年322亿是格力利润的历史天花板；2025年掉到290亿，市场当时还当"正常波动"看；2026年前三季度已经172.7亿、同比-19.5%，全年大概率落在210-240亿这个区间。

看懂这张表，比看懂任何一根K线都重要。高股息股的生死线，从来不是股价，是利润的台阶。 股价每天上上下下都是噪音，利润的台阶才是信号。

地产的账，为什么拖到现在才算

空调除了存量替换，有一部分和房地产竣工相关。但是房地产2021年就见顶了，为什么家电的业绩现在才难看？

因为中间隔着两条传导链，每一环都要时间：

• 2021年销售见顶 → 2023年竣工才见顶（房子卖出去到盖好交房，要两年）

• 2023年竣工见顶 → 2025到2027年家电才跟着塌（交房到买空调冰箱，还有一两年）

所以你看到格力、美的、海尔2025年四季度开始集体难看——这不是格力一家的问题，是全行业在还2021年的账。房地产的底没到，家电的业绩底就没到，这个预判得放心里。

高股息股的打开方式：先看台阶，再看分红

既然是收息为主，那买的时候就得清楚：这不是成长股，是收息股。

收息股的账，说白了，从来不是看季度利润，是看两件事：利润稳不稳，分红能不能兑现。

先说分红。格力近12个月股息率8%，一年分红将近3块钱，这在全A股是第一梯队。分红率50%上下——利润290亿就分145亿，利润掉到200亿也分得出一百来亿。这个兑现能力，账上那1247亿净现金托着，短期不用怀疑。

问题在利润在下台阶。收息股的定价公式，就一条：

股价 = 利润 × 分红率 ÷ 你要求的回报率

市场现在给格力定什么价？按2026年利润240亿、分红率52%、要求回报6%来算：240亿×52%等于124.8亿分红，除以6%是2080亿市值，再除以56亿总股本，正好37块1。昨天收盘37块1毛8——市场一分不多一分不少，就是按这个公式在定价。

图：高股息定价——利润每下一个台阶，股价锚下移多少（元/股）。公式：股价 = 利润 × 分红率52% ÷ 要求回报率6% ÷ 总股本56.01亿股

所以问题一下就清楚了：格力现在的股价，是"240亿利润"的定价。 如果利润下到200亿（中性偏悲观的底），公式一算，股价锚落到31块；极端到160亿，就是24块8。这就是收息股最反直觉的地方——股息率8%很美，但那是"利润不下台阶"时的8%；利润下了台阶，8%会自动变6%、变5%，利润下台阶，市值必须下台阶，股息率再高也撑不住股价。

200亿的底，是怎么算出来的

那200亿这个底，凭什么？说白了，三个理由。

第一层，看历史。格力2017年利润224亿、2018年262亿。200亿意味着利润回到十年前的水平，把十年增长全吐回去。这需要什么？需要空调行业整体崩塌。可空调是刚需中的刚需——热了就得装，坏了就得换。行业总量塌不了，只是地产增量没了，靠存量替换撑着。所以"回到十年前"，本身就已经是悲观假设，不是基准。

第二层，看结构。格力利润七成来自空调，空调七成来自国内。国内空调2026年卖不动，主因是竣工下行加政策退坡——这是周期，不是需求消失。存量替换每年还有大几千万台的基本盘，格力30%上下的份额守得住，利润就塌不到哪去。

第三层，看成本。铜、铝、钢这两年价格不贵，原材料压力小，格力净利率还有13%上下。份额是下滑的，但毛利率没崩，利润的底就还在。

所以200亿这个数，我的口径是中性偏悲观的下限：如果2026年四季度继续弱、2027年地产继续磨，利润在200亿上下企稳；真要跌破200亿，除非价格战打穿毛利率，或者格力又犯战略错误。这个底，我给的依据是"皮够厚+周期有底"，不拍脑袋。

市场是按预期定价的

如果市场一致认为格力能稳住30%的份额和15%的净利率，价格是不是就不会再跌，直接回到正常市值？

对，这就是预期定价。市场现在给格力定价，用的就是"240亿利润"这个预期——比中性情景的220亿还乐观一点。一旦市场发现利润要下到200亿，预期跟着修正，价格就再下一个台阶。反过来，明年一季报要是证明200亿就是底、四季度跌幅收窄，预期稳住，股价也就稳住了。

所以对收息股，你要盯的不是股价，是市场预期的锚——那个锚，是利润的台阶。

丑话说在前头

风险清单，我摆桌上，一条不藏：

1. 地产没到底。竣工下行可能持续到2027年，家电的业绩底可能比2026年更低，200亿的底也可能被击穿。

2. 价格战。小米在空调已经杀到13.7%的份额，美的海尔都在抢。格力守份额得花钱，净利率可能被削。

3. 份额下滑是慢刀子。一年掉一两个点，十年掉二十个点，利润台阶一级一级往下挪——这是价值陷阱最典型的走法，也是最难防的。

4. 分红不是铁板钉钉。利润下台阶，分红率再高，分的绝对值也会缩水。

最坏的情况说明白：利润在200亿上下趴三年，股价在30块上下磨三年，股息率看着6%很香，但你手里的市值就是不涨。收息股熬的是时间，买它的钱，必须是能等三年的钱。

结尾

高股息股的正确打开方式，一句话：先看利润的台阶，再看分红的含金量，最后才看股息率那个数字。 顺序反了，你就是那个看到8%就冲进去、然后眼睁睁看着8%变5%的人。

格力这刀挨得该，但皮够厚，挨得起。台阶的下一级在哪，盯紧三季报和明年一季报——利润的锚，比股价诚实。

股息率是结果，利润的台阶才是原因。台阶稳，收息才成立。

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