以下逐一分析各业务板块的市场、竞争格局和发展趋势，统一采用"是什么用在哪→市场规模→竞争格局→价格走势→技术路线→发展趋势→投资含义"的框架。
VE/VA
是什么，用在哪
VE（维生素E）：一种脂溶性维生素，具有抗氧化作用。主要用于饲料添加剂（约70%）、人用保健品和药品（约20%）、化妆品（约10%）。VE油经过酯化后成为VE粉，便于饲料添加。
VA（维生素A）：一种脂溶性维生素，对视力、生长发育、免疫力至关重要。主要用于饲料添加剂（约80%）、人用营养品（约15%）、化妆品（约5%）。
两者共享核心原料柠檬醛，属于同一技术平台的产品。
市场规模
产品 | 全球消费量（2025年） | 全球市场规模 | CAGR |
|---|---|---|---|
VE | 约12万吨油（折纯） | 约100-120亿元 | 2-3% |
VA | 约5.5-6万吨 | 约80-100亿元 | 1-2% |
VE和VA都是成熟市场，需求增长缓慢，主要受饲料产量驱动。
竞争格局
VE：
全球总产能约12.5万吨油，CR5=92%，高度集中
新和成3万吨（全球第一）、帝斯曼-芬美意约2.5万吨、巴斯夫约2万吨、浙江医药约2万吨、能特科技约1.5万吨
新和成成本35-45元/kg，全球最低
VA：
全球总产能约5.5-6万吨，但行业开工率仅48%，严重过剩
巴斯夫1.44万吨（全球第一）、万华化学1万吨（2025年3月投产，全球第二）、新和成8000吨（全球第三）、帝斯曼-芬美意约8000吨、浙江医药约5000吨、金达威约3000吨
万华入局正在重塑格局：万华2024年8月投产4.8万吨柠檬醛，2025年3月投产1万吨VA，凭借成本优势发起价格战
价格走势
产品 | 价格中枢 | 底部 | 顶部 | 2025年均价 |
|---|---|---|---|---|
VE（油） | 70-90元/kg | 50-60 | 120+ | 约70-80 |
VA | 70-100元/kg | 60-70 | 300+（2017年） | 约70-80 |
VA价格波动远大于VE，因为VA产能过剩更严重，且头部企业经常通过检修/停产来调节供给。
技术路线
VE和VA的核心原料都是柠檬醛，技术路线：
柠檬醛：异戊二烯/丙酮→柠檬醛（约10步反应），全球仅4家能大规模生产
VE：柠檬醛→异植物醇→VE（约5步反应）
VA：柠檬醛→β-紫罗兰酮→VA（约6步反应）
新和成是全球少数同时掌握柠檬醛、VE、VA全产业链的企业，柠檬醛自给使成本低于同行。
发展趋势
VE格局稳定：CR5=92%，新和成成本最低，格局难以改变，价格中枢70-90元/kg
VA格局重塑：万华入局后产能过剩加剧，价格中枢可能下移至60-80元/kg，行业洗牌加速
生物发酵法VA：帝斯曼等企业在开发生物发酵法VA，但目前成本仍高于化学合成法，短期不构成威胁
需求端：饲料产量缓慢增长，VE/VA需求CAGR 1-3%，无爆发性增长
投资含义
VE是新和成的"现金牛"业务，格局稳定、成本最低，每年稳定贡献20-30亿毛利
VA是"周期股"业务，万华入局后价格承压，2026H1山东精化净利率从46%降至31%已经验证了VA的拖累
中长期看，VE/VA合计贡献毛利约30-40亿，是新和成利润的基本盘，但增长空间有限